数据：
2025年7月14日，央行发布2025年6月社融和信贷数据。6月社会融资增量为4.20万亿元，高于预期的3.71万亿元，同比多增0.9万亿元；2025年6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，高于预期的1.84万亿元；M2同比增速为8.3%，高于预期的8.08%，前值7.9%，M1同比4.6%，前值2.3%，M0同比12.0%。
观点：
一、 财政持续发力，政府债有力支撑社融
6月社会融资规模新增4.20万亿元，同比多增0.9万亿元，高于市场预期（预期3.71万亿元）；社融存量同比增速较上月回升0.2个百分点至8.9%。
图1 社融增速回升
6月政府债券净融资1.35万亿元，同比大幅多增5072亿元，余额同比增速从5月20.9%升至21.3%。政府债券融资继续成为社会融资的核心支撑，延续前期同比多增的趋势，加杠杆托底明显。但随着财政支出进度加快，特别国债发行进度已到后半，后续政府债的增量空间相对受限，未来政府债券对社融的支撑或边际减弱。6月企业债券融资录得2413亿元，同比多增313亿元。非金融企业股票融资规模为203亿元，同比小幅增加49亿元，整体仍处于低位。
图2 政府债、信贷支撑社融
图3 政府债融资持续发力
图4 企业融资意愿回暖
二、 信贷超预期增长，长期融资意愿偏弱
6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，显著高于市场预期（一致预期1.84万亿元）。6月信贷呈现季节性回升，同时延续上月“企业强于居民”、“短期强于中长期”的结构性特征，反映出实体经济部门的中长期融资需求不足。
从部门结构来看，居民贷款方面，5月居民贷款新增5976亿元，同比多增267亿元，整体表现平稳，其中短期及中长期贷款分别增加2621及3353亿元。受益于“618”促销、端午假期等季节性消费高峰以及低利率环境的支撑，零售端信贷表现良好，居民短贷同比多增150亿元，但其修复的可持续性仍需进一步观察。从中长贷来看，在LPR下调等货币政策宽松刺激以及房地产销售阶段性边际企稳的带动下，同比多增151亿元，呈现边际改善迹象。但受制于房地产市场整体仍处于调整期，居民购房信心与需求尚未实质性回暖。
企业贷款方面，6月非金融企业贷款新增17700亿元，其中，短期贷款新增11600亿元，中长期贷款新增10100亿元。企业端中长期贷款较2024年同比多增400亿元，结束此前连续四个月的同比少增趋势，显示企业中长期信贷需求出现边际回暖信号；短期贷款则大幅回升，较2024年同比大幅多增4900亿元，是推动本月信贷总量超预期上行的关键驱动因素。
随着中美关税谈判的有效推进，贸易紧张局势缓和，推动6月制造业数据持续回升，新订单指数较上月上升0.4个百分点至50.2%，重回扩张区间；生产指数亦上升0.3个百分点至51.0%，带动企业融资需求边际回暖。但当前经济弱复苏态势下内生动能仍显不足，叠加工业品价格持续下行持续压缩企业盈利空间，企业主动融资扩产意愿不强，短贷需求大幅高于中长贷。
图5 贷款超预期增长
图6 企业短贷大幅多增
图7 居民贷款边际改善
三、 M1、M2增速显著反弹
6月M1同比增长4.6%，增速较上月提升2.3个百分点；M2同比增长8.3%，增速回升0.4个百分点。M0货币供应同比增长12.0%。M1增速强劲反弹，除受去年同期整治存款“手工补息”导致低基数效应影响外，其他的驱动因素在于企业及居民活期存款的同步增长，反映实体经济交易性需求和资金活化程度改善。M1与M2剪刀差较上月收窄1.9个百分点至3.7%，连续四个月收窄。这一趋势性变化进一步印证，伴随一揽子稳增长金融政策的持续加码与落地显效，微观主体经济活动活跃度有所提升，经济基本面修复动能正在累积。
从存款结构来看，6月住户存款增加2.47万亿元，非金融企业存款增加1.78万亿元，财政性存款减少8200亿元，非银行业金融机构存款减少5200亿元。由于季末考核，部分银行在6月推行更多组合配置，引导客户进行赎回资管产品并配置存款来增加业绩，导致居民存款同比多增。而非金融企业存款同比多增7773亿元，与当月企业短期贷款大幅多增高度匹配，表明企业融资所得资金较多沉淀为活期存款，主要用于满足短期流动性管理及日常经营周转需求。财政存款同比多减7亿元，财政支出节奏加快，资金加速流向实体经济。
图8 财政拨付持续发力
图9 M1-M2剪刀差持续收窄
6月金融数据在总量和结构层面均超预期，新增社融主要由政府债券融资与人民币贷款共同支撑，但需求端疲软的特征仍未改变。从结构上看，企业端与居民端信贷双双回暖。企业中长期贷款结束此前连续同比少增态势，实现小幅多增，短期贷款则超预期大幅回升，整体上仍为信贷提供主要支撑动力；居民端信贷边际改善但仍显乏力，短贷因6.18及端午假期促消费效应叠加低利率环境小幅回升，中长端随着地产政策阶段性企稳边际改善，但仍受制于居民购房信心不足。此外，M1、M2增速明显反弹，存款活化程度显著改善，M1-M2剪刀差连续四个月收窄，释放微观经济活动活跃度提升的积极信号。整体来看，此前出台的一揽子金融政策及“两重”“两新”等领域的提振政策已初显成效，但需要注意的是，国内经济仍处于弱修复态势，内生动能尚未巩固；外部环境方面，中美关税谈判虽推进但后续贸易摩擦不确定性犹存，或对出口复苏形成扰动。在此背景下，短期内宏观政策仍需着力扩内需、稳预期，预计货币政策将大概率维持平稳宽松基调以巩固经济修复基础。
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